按语： 半个多世纪以来，巴菲特是如何应对每次股市大跌的？他的回答平和而智慧。他宽慰人们：没什么好紧张的，我持有的公司经营好好的，不会受到股价暴跌的影响。他还 说 ，“ 如果你真正看好 这家公司 ，股价下跌你应该会开心，因为你可以买到更多的东西 ” 。 无论岁月如何流逝，“价值投资三原则”依然常读常新、熠熠生辉：用概率思维和性价比考量，“买入便宜的好货”；与“市场先生”隔离开来，不为外部情绪所左右；总是在边界内行事，通过长期学习建立“能力圈”。 股票投资的真谛是什么？简而言之，就是要去“买便宜的好货”。尤其是在经常大幅波动的A股市场，每隔几年都会出现一次绝佳的“甜蜜时刻”——市场上存在大量被错误定价的好股票。如今，最佳买入的时间窗口正再次出现。 为此，湘财 基金 总经理、湘财长顺及湘财长源基金经理程涛，携湘财基金首席策略师包佳敏共同发声。他表示，从纵向的估值历史分位和横向的股债性价比来看，市场代表指数的估值已极具吸引力，股票资产进入到了战略性增配的时间阶段。便宜就是“硬道理”，看好基建地产、后疫情消费以及部分优质成长股三大投资主线。 人物介绍： 程涛，经济学博士，现任湘财基金管理有限公司总经理，湘财长顺混合发起式基金、湘财长源 股票型基金 基金经理。20年投资老将，主动权益基金经理-“均衡派”代表人物，“三年期股票型金牛基金”奖获得者(《中国 证券 报》)，多次获评 晨星 中国“三年期五星”权威评级。投资理念上，主张优选“便宜的好货”，注 重组 合的最优风险收益比，谋求输出长期、稳定、可持续的超额收益。他也是中国公募基金界少有的至今活跃在投资一线、以权益投资见长的 基金公司 总经理。 在他带领下，湘财基金以近2年58.95%的超额收益率，位列全行业139家基金公司的第15位；以近1年21.86%的超额收益率，位列全行业153家基金公司的第9位( 海通证券 -基金公司权益类基金超额收益排行榜，截至2022年3月31日)。其所管理的湘财长顺基金获 晨星 中国“三年期五星”评级，湘财长源基金近1年收益率夺得359只同类基金第一名( 晨星 中国-大盘平衡股票类，近1年收益率18.65%，截至2022年3月31日)。 大家都知道，股市未来的表现很难被精准预测，但在经验丰富的职业投资人看来，仍有不少规律可依循并且市场状态是可以被感知的。面对起伏不定、变幻莫测的市场时，价值投资者更倾向于去抓住那些不确定性中的确定性，而不是去追踪飘忽的市场情绪。在我们看来，用长期主义的眼光看待市场波动，用概率思维和性价比原则考量持仓，甚至敢于在市场恐慌时刻果断出手，这样才有可能穿越一轮轮牛熊周期，获得长期、良好、可靠的投资回报。 投资就是“买便宜的好货” 展开今天的话题前，我们先聊聊价值投资。正所谓“智者不惑”，洞察了事物运行的真相，可以帮助我们穿越迷雾，保持定力。 早在八九十年前，本杰明·格雷厄姆形成了一套投资体系，后来被巴菲特所完善，这就是被职业投资人奉为圭臬的“价值投资三原则”： 原则一：投资要讲求安全边际，尽可能做大概率的事。 投资往往需要对未来进行预测，然而预测的结果不可能百分之百正确，只能得到一个大致的概率，因此需要预留出很大空间，这就是安全边际，即你的买入价格要大大低于公司的内在价值，当价格远远超出它的价值时就可以卖出。 原则二：要将自己与市场情绪隔离开来，不为其所左右。 市场随时可以买卖，为你提供了交易机会，但是“市场先生”的情绪非常不稳定，不仅喜怒无常，还经常偏离理性轨道，投资切不可随市场或狂热或恐慌的情绪而动，“市场的存在是为你服务的，而不是来指导你的”。 原则三：要通过长期学习去建立自己的能力圈，在能力圈内行事。 你投资的东西必须是你真正弄懂的东西。能力圈最重要的一点就是边界，只有在边界内才能做出比其他人更准确的判断。这一点也是巴菲特通过自己50多年的实践而得到的启发。 简而言之，股票投资更倾向于做大概率的事，去“买入便宜的好货”，等价格远远高于内在价值时再卖掉；不能跟随市场情绪做交易决定，相反可以利用市场弱点，在恐慌时买入，在狂热时卖出。 至今，价值投资的这些真知灼见仍闪耀着智慧的光芒，启迪着一批批价值投资人去追寻长期、可持续的投资回报。我们重温“价值投资三原则”，对于理性看待今年以来的市场下跌很有帮助——抓住了股票投资的本质，就不会轻易惊慌失措。 “甜蜜时刻”当前或已出现 投资就是“买便宜的好货”。“好”，解决了定性问题；“便宜”，解决了定量问题。然而，好的资产大多数时候很贵，只有价格被市场情绪等因素大幅扭曲时，才有可能出现千载难逢的买点，此时需要下重手。对职业投资人而言，这也是投资过程中的一个“甜蜜时刻”，同时却是投资者最为恐慌的时期。 公募基金历史上一直存在“好发不好做，好做不好发”的问题，即市场情绪高涨时，百亿甚至千亿级别规模的新基金成立，然而未来很难做出绝对收益；市场情绪低迷时，新基金募集困难或发行失败，而此时恰恰是低位买入优质资产的“良机”。很可惜，过去20多年来，这一现象一直反复出现。 今年以来，疫情反复、经济下行、中美摩擦等多因素交织下，A股经历了一轮明显的回调过程。这一景象与2018年市场极致恐慌的场景类似，然而事后看来，当时正是逆势布局优质资产的“甜蜜时刻”，只是人们普遍后知后觉罢了。站在当下来看，我们认为，最佳买入的时间窗口正在出现，并且这一判断有望在未来得以验证。 如前所述，投资就是要做大概率的事，“买入便宜的好货”。对于当前的A股而言，可以用估值历史分位(纵向)和股债性价比(横向)两个指标，来界定当前A股所处的历史方位和投资价值。 从估值历史分位来看，市场代表指数的估值已极具吸引力，并且具有较大的安全边际。以 沪深300 (大盘价值)、 中证500 (中盘成长)、中证1000(小盘成长)指数为例，开年调整至今，截至5月20日，沪深300指数的滚动市盈率为12.2倍，与2020年初疫情初期的估值水平相当。若以过去10年为维度观察，三大指数均处于历史50%分位以下，…
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