报告摘要 交易逻辑要点 猪周期处于上半场 集团场压栏不明显，冻品库存不大 潜在的政府调控还没到时间点 价差结构合适 基本面 供应端，国内能繁母猪自2021年下半年开始去化，对于今年4月以后的出栏量有较强的指引。进口量也明显萎缩。 冻品库存低，且季节性因素导致下半年现货价格会高于五六月价格。 风险点： 系统性风险(全球衰退)；国内政府调控力度太大 操作：做多生猪2209、2211合约 建仓区间：20500-21500 仓位控制：20% 止损目标：19000 止盈目标：25000 建议仓位：20% 盈亏比：2:1 报告正文 一 市场充分预期的猪周期仍处于上半场 2002年以来至今，我国已经历了四轮完整的猪周期，目前正处在第五轮周期的上行阶段。从过往情况来看，一般周期的底部较为统一得出现在最后一个年份的4、5月份，对应本轮周期即为2022年的4、5月份。从数据统计上看，前三轮的猪价从低点到高点，一般能有一倍的上涨，但在第四轮猪周期时，由于第三轮的环保去产能和第四轮的非洲猪瘟疫情，2019-2020年猪价上涨幅度创历史记录，这给行业带来了丰厚的利润，进而引发产能的逐步扩张、恢复。 2021年下半年至2022年4月份中旬，整体猪价保持震荡下跌的大趋势之中，行业开始被动去产能。从中国政府网公布的数据来看，2021年6月份，能繁母猪数量为4564万头，随后持续下滑到2022年4月份的4177万头(但5月份小幅上涨到4192万头)。由于能繁母猪的数量决定了十个月后的育肥猪出栏量，因此，在出栏均重较为平稳的情况下，市场对于生猪供应下滑有较为强烈的预期。实际上，生猪价格也恰好在4月份中下旬开始逐步上涨。 当下处于猪周期的上行阶段，市场对此已经有较为强烈的预期。在一季度生猪现货出现较为明显的下跌时，期货盘面则是以高升水价差结构呈现。巨大的期货升水充分反映了市场对于本轮猪周期上行的强烈预期。 一方面，下半年国内供应偏紧。当下处于7月初，在接下来的8-9月份，整体供应端产能产量情况仍难以较快恢复到高位，因此整体国产供应仍将保持低位。根据涌益资讯做出的出栏量推算，四季度供应或有所回暖，但同时四季度也是传统的消费旺季，供需两旺格局或将呈现，整体下半年价格表现值得期待。 而另外一方面，进口猪肉也难以放量。进口数量在今年上半年已经出现明显回落。据海关总署进口数据整理：中国2022年5月进口猪肉12.5万吨。前五月累计进口68万吨，而去年则是172万吨。进口量在上半年收缩明显。我们预期在三季度整体进口量也不会出现较大的增量。 从过往年份来看，生猪价格往往有着比较明确的季节性。一般从11月中下旬开始，南方将有大量的腌腊需求，而年前北方有杀年猪的需求，也存在一定提振作用。而春节之后，市场需求将会进入年内的冰点。一方面因为新增需求提振有限，另一方面因为年前的腌腊囤货透支了年后较长时间的肉类需求，因此整体来说5月份猪价往往低于1月份的价格，处于年度价格最弱的时间段里。按照这个季节性的逻辑，接下来价格仍将有突破近期高点的概率。 而本轮猪肉上涨，在7月初已经到达了24-25元/KG，那么我们下半年突破25元/KG也就水到渠成了。 二 集团场压栏不明显，冻品库存低位 由于猪周期上行阶段的强烈预期，市场看涨情绪升温。从4月份以来，市场不断有声音说养殖场出现了压栏行为、养殖户二次育肥情绪高涨。对于一头100公斤的猪来说，每公斤上涨一块，也就是说每晚卖一天就可以多卖100块钱。实际上，根据我们 调研 了解到的信息显示，集团场按照出栏计划执行，散户养殖户确实存在不同程度的压栏。 涌益资讯数据显示，当下的出栏均重保持在125kg左右，属于正常的出栏均重范围，并没有明显的压栏。截止6月30日，我国的出栏均重为125.29公斤，环比上周还有小幅下滑。同时，集团场还计划压缩7月份的计划出栏量，这无疑对于7月份的整体供应会有直接的影响。 另外，冻品库存数据显示，市场的库存也并没有大规模被囤积。整体市场的库存结构较为健康，没有发生大规模的、超额的囤积。 因此，价格上涨起来后，不用太担心有冻品库存流出来冲击现货市场，那么价格的上涨底气将更为充足。 三 潜在的政府调控的解读 7月4日发改委在北京约谈了部分龙头猪企，提醒相关企业保持正常出栏节奏、避免盲目压栏，提出不得囤积居奇、哄抬价格的要求，研究保持生猪市场平稳运行的相关措施等，如果猪肉价格继续暴涨，不排除国家会进行抛储。但在初期阶段，抛储或收储对价格的影响并不大。 根据政府的调控政策，上涨阶段：猪粮比高于9:1，发布三级预警；猪粮比连续2周处于10:1-12:1，或36大中城市精瘦肉零售价当周均价同比跌幅在30%-40%，发布二级预警；猪粮比高于12:1，或36大中城市精瘦肉零售价当周均价同比跌幅超40%，发布一级预警。 启动条件：储备肉投放启动条件：1、在市场周期性波动下，过度上涨二级预警发布时启动储备投放；一级预警加大投放力度；2、出现重大动物疫情风险等特殊情形，提高价格涨幅容忍度，发布一级预警后，主要在重点时间段集中组织投放。 当下的猪粮比还没有到达引发国家抛储的时刻。而且即使国家抛储，在行情上涨途中也一般不会改变行情的方向，但会改变行情的节奏。类似的事情跟国家收储政策一样，猪价处于下行期的时候，即使国家收储几轮，也难以抑制猪价的持续的低迷。托底和封顶效果需要时间。 当一个行业持续低迷、全行业亏损近一年，稍微价格有些起色便打压也不符合国家保护农民的利益。国家进行调控，更多的是希望价格不要过快上涨，温和上涨、养殖户赚取合理利润是国家支持的。这是民生问题、也是就业问题。 因此，在猪粮比到达10-12的时候，按照目前的玉米价格测算，大约猪价也可以去到24-25元/KG，如果加上一些市场情绪的影响，不排除猪肉价格涨到25-26元/KG甚至更高、并引来国家的重锤打击。 四 价差结构适合入场 在6月底之前，期货盘面一直保持较高的升水(3000+)，如果以四川选择交割的话，多头还要在期货盘面价格基础上再加1500元/吨给空头。那么单边做多面临较大的压力，安全边际不佳。这种行情更适合做正套策略。但正套策略也面临该策略需要背离现货季节性的四季度价格高于二季度的特点，因此操作难度极大。 而随着现货价格大涨甚至期货贴水以后，单边做多策略面临的安全边际会更加直接和明显。当下按照四川价格22元/公斤来算，期货盘面也保持在22000附近，而由于7月初的现货价格大概率不会是本轮猪周期价格的最高点，那么在当下进场做多将更有胜算，赔率也更佳。 本周由于发改委约谈、加之现货短期超涨，现货市场有调整巩固消化高价的需求，期货盘面也跟随有所调整。但随着时间推移，生猪现货继续上涨的动能充沛。 (机构观点，仅供参考，不提供投资建议！) （文章来源：广发期货）
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