上个月， 苹果 的新款智能手机在全球科技迷的注目下闪亮登场。但对于日本“果粉”来说，却是又有欢喜又有忧——“iPhone14 Pro”在日本的最低售价为14万9800日元(约合人民币7473.5元)，比上款机型“iPhone13 Pro”发布时上涨了2万日元以上。 不光是电子消费品，快餐行业也在涨价。一名在日本的留学生告诉《每日经济新闻》记者，东京的 麦当劳 快餐店今年已经第二次涨价了。 日本 麦当劳 控股公司上月末表示，由于成本上升和汇率波动，日本 麦当劳 上调约六成产品的价格。9月30日起，招牌巨无霸汉堡的价格从390日元上涨至410日元(100日元约合4.97元人民币)，其他商品价格上涨10至30日元不等。早在3月份，麦当劳就上调了约两成产品的价格。 在美元持续走强的大环境下，日本企业正在受到日元迅速贬值的打击，而越来越多的企业正在将经济的负面影响转嫁给消费者。 在此背景下，日本央行时隔24年再次出手干预汇市，日元在短暂退回市场预测的“145防线”之下后又“现原形”。截至发稿，美元对日元汇率为145.395.对此，牛津经济研究院高级日本经济学家山口典宏(Norihiro Yamaguchi)对《每日经济新闻》记者分析称，日本央行的干预并不能阻止日元的下跌趋势，因为这是单边的、对冲的干预。 今年以来，在全球主要央行实行加息的大背景之下，日本央行坚决捍卫了其收益率曲线控制(YCC)政策，已成为全球主要经济体中唯一实行负 利率 政策的国家。日本央行为何“一意孤行”？背后的逻辑是什么？日本央行别无选择了吗？ 上述研究院首席日本经济学家永井茂藤(Shigeto Nagai)告诉每经记者，若此时日本收紧 货币 政策，提高 利率 ，实体经济会面临负面影响。而且，适度调整利率也无法有效阻止日元贬值。 时隔24年的干预 9月以来，在美元愈发强势的外部环境之下，日元不断刷新新低。 当地时间9月21日，美联储宣布大幅加息75个基点。日元次日应声急速下跌，日元对美元汇率快速下跌至145区间，迫使日本不得不出手干预汇市。9月22日，据《日本经济新闻》报道，日本政府和日本央行宣布采取买入日元和卖出美元的操作干预汇市。这是自1998年6月以来(时隔24年)日本政府首次以卖出美元、买入日元的方式干预汇率。 “强势美元(对日元贬值)无疑发挥了重要作用，实际上日元并不是唯一经历创纪录贬值的货币。”牛津经济研究院首席日本经济学家永井茂藤在接受《每日经济新闻》记者邮件采访时分析认为。 “美元上涨主要是由于有利的利差，全球金融压力上升，导致‘避风港’资产流入美国，同时当前贸易条件的变化也使得其他货币深受打击。而日元贬值最为严重，这是因为利差和(日美之间)货币政策分歧突出，日本又因其贸易结构而最容易受到贸易条件冲击的影响。”他向每经记者这样解释。 日元的快速贬值，对企业和个人消费者产生了巨大的影响。 永井茂藤表示，“日元贬值对企业，尤其是从事全球业务的企业和家庭，产生的影响是不对称的。在工资增长停滞的情况下，日元贬值挤压了家庭的实际可支配收入。但另一方面，日元疲软又有助于出口，并提高海外收入(指外国直接投资带来的回报)的日元价值。” 在他看来，日元整体疲软对(日本经济)增长是不利的。“出口对汇率的敏感性显著下降，海外收益的日元价值的提升可能有利于从事全球业务的公司的股价，但其对 GDP 的影响有限，因为海外收入的一大部分是留在国外的。最重要的是，即使企业利润有所改善，停滞不前的工资也阻止了家庭的积极消费。”永井茂藤解释道。 同时，他表示，在这样的背景下，对于遭受前所未有规模的贸易条件冲击的家庭和从事国内业务的小企业来说，迫切需要宽松的货币政策。 牛津经济研究院高级日本经济学家山口典宏在接受《每日经济新闻》记者邮件采访时也表示，从理论上讲，虽然日元贬值对出口商来说可以推动出口，但是，由于日本出口商在寻求市场定价策略时倾向于维持出口价格，其对出口量的积极影响比以往要小。因而，他认为持续的货币突然贬值依然正在损害(日本)经济。 坚定的“孤勇者” 对于日元来说，其疲软的走势因其货币政策的性质而加剧。永井茂藤在接受每经记者采访时也特别提到，日本的大幅贬值很大一部分是由日美之间的货币政策分歧突出导致。 记者注意到，今年以来，在全球主要央行实行加息的大背景之下，日本央行坚决捍卫其收益率曲线控制(YCC)政策，维持其鸽派立场，与其他G10集团央行形成了鲜明对比。即便在欧洲央行、丹麦央行、瑞士央行相继退出负利率政策之后，日本还是没有放弃YCC框架，目前该国已成为全球主要经济体中唯一实行负利率政策的国家。 由于日本致力于维持当前的货币政策，这意味着日本的利率与其他发达国家尤其是美国的利率的差距正在扩大。 尽管与全球其他发达经济体相比，日本的通胀水平仍然相对较低，但由于俄乌局势和供应链中断导致的能源成本飙升，该国8月份通胀率仍达到2.8%的31年高位。日本央行如此坚决捍卫宽松货币政策的背后，是怎么样的一种逻辑呢？ 日本通胀率 图片来源：路透社 永井茂藤向每经记者解释称，“日本央行认为，当前通胀的上升是由供给侧因素推动的，尤其是全球大宗商品价格的上涨和日元的贬值。我们也赞成这个观点，并预测到2023年(日本)的 CPI 将大幅下降，并在明年保持略高于1%的水平。” “日本央行的目标是以可持续的方式实现2%的通胀目标，这就要求在缩小出口缺口的同时，以可持续的方式促进需求的增长。然而，从需求侧来看，日本经济，尤其是家庭经济，正遭受前所未有的贸易条件恶化的严重影响。基于此，日本央行判断现在不是收紧货币政策的时候。”永井茂藤这样说道。 “而只有当宽松政策带来的负面影响已经超过其必要性时，日本央行才会考虑退出当前宽松的货币政策。”他补充道。所谓的负面影响主要包括日本国债市场功能的恶化、对 银行 和金融中介机构盈利的不利影响，以及日元的过度疲软。 在永井茂藤提供给每经记者的一份报告中，他写道，“我们认为这些负面影响还不足以扭转当前央行的宽松措施，目前尚不清楚收益率曲线向上移动或变陡将如何缓解这些负面影响。因此，我们认为即使在日本央行行长黑田东彦于2023年4月离任后，央行也几乎没有动力引领政策正常化。” 随着日美利差的扩大，日元和美元之间的传统的“利差贸易”(carry trade)又浮出水面。所谓的“利差贸易”，即近20年的时间中，交易员以低廉的价格借入日元来投资其他地方的高收益资产，在过去，美国国债几乎是无风险的交易。在此过程中，他们获得了非常可观的收益。 2008年金融危机后，随着全球主要央行开始实施零利率甚至负利率政策，再加上日本本世纪初开始的大规模量化宽松计划，例如购买债券和其他…
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