“这是价值事务所的第1485篇原创文章” 通策医疗近期交出来的三季报，算是上半年的延续，反正就是四个字—“不太好看”。 2023前三季度公司实现收入 21.8亿元（+2.1%），归母净利润 5.1亿元（-0.7%），扣非后约 5 亿元（-0.1%）。单三季度实现收入 8.2 亿元 （+0.1%），归母净利润 2.1亿元（-5.6%），扣非后约 2亿元（-3.4%）。 根据公司投资者交流的披露，其各项业务拆分如下： 前三季度种植收入3.44亿，同比增长7.9%；单Q3种植收入1.15亿，同比增长0.3%。 前三季度正畸收入4.21亿，同比下降2.4%；单Q3正畸收入与去年同期基本持平。 前三季度儿科业务收入3.91亿，同比增长1%；单Q3儿科业务收入1.49亿，同比增长1%。 前三季度修复收入3.31亿，同比增长5.5%；单Q3修复收入1.75亿，同比增长1.4%。 前三季度大综合业务收入5.86亿，同比增长4%；单Q3大综合业务收入2.17亿，同比增长1.8%。 总之，不论是公司整体情况还是单独的业务，基本都是持平，没啥大的变动，这其实挺让人奇怪的。 毕竟种植牙集采在4月份落地，按照公司的说法：种植牙集采价格约6000元，由于价格较低，整体呈现出较强的以量换价趋势，公司单三季度种植牙颗数同比增长高达58%，前三季度整体也有46%的增长，而且公司认为种植牙数量量的增长还将加快。 虽然因为价格有一些损失，使得种植牙整体营收相对持平，但种植牙颗数增长如此强劲，按理说应当也让公司患者数有所增长，从而带动其他业务有所表现，事实好像也确实如此。按公司的说法：1-9月省内的门诊人次是219.15万人次，同比增长9.7%；省外的门诊人次是29.49万人次，同比增长8.1%；整体是248.64万人次，同比增长9.6%。 但这逼近双位数增长的客流却并没有让公司总营收有所表现，只能说不止种植牙，应当是整体客单价都有所承压，可能还是消费力不太足。毕竟牙齿还不太算特别着急的刚需，拖一拖还是OK的。 2023年通策业绩整体虽然表现平平，但看看经营状况还是有不少亮点。截至2023Q3，公司体内有 40 家蒲公英医院，22 家已实现盈利，5 家医院达到盈亏平衡，13 家医院尚在培育期。 蒲公英医院2023前三季度门诊量达到56.91万人次，同比增长61%，共计实现收入4.45亿，同比增长50%（消费疲软在这里也表现出来了，收入增速低于门诊量增速），蒲公英整体收入在医疗服务里面已占到20%左右；实现净利润5500万，同比增长117%，毛利率31%，较去年同期增加2pct，净利率 12.5%，较去年同期增加3.9pct。 对于蒲公英医院，通策的管理目标是单家收入超过5000万，牙椅单产达到150万。按公司的规划，蒲公英的中长期目标至少应该是100家。 换句话说，蒲公英医院中长期有望给通策贡献50亿营收，如果能达到通策整体20%+的净利率（就不拿旗舰医院30%-40%净利率算了），则能贡献10亿以上的利润，相当于能再造一个通策。 01 价值事务所 不可复制的通策医疗 诚然，通策近两年的业绩都有些让人失望，本来市场对通策的预期是，2022年在疫情影响下是低基数，2023年应该有“报复式反弹”，就像2020-2021那样（2021虽也有疫情影响，但整体比起2020还是有不俗的增长）。 哪知2022基数这么低，2023放开了，居然还同2022持平，这就让大家不高兴了。 不过，如果大家看的企业足够多，就会发现这种情况不止出现在通策身上，很多消费企业包括消费医疗都出现了2023成绩比2022还要烂的情况。 如果只是个别企业出现这种情况，我们可以说个别企业或许遇到什么困境，但如果大家都如此，这就另当别论了。 横向比较而言，通策在行业中还是逻辑最硬的。前不久，超高端牙科诊所马泷齿科向港交所提交招股说明书，这个拔一颗牙收费五千、正畸一次动辄过10万、人均创收240万的超高端牙科诊所，竟然还是亏钱的。 外表光鲜亮丽的通策同行们，仔细扒开底子一看，各有各的心酸，他们之所以赚不到钱，核心在于留不住牙医+降不下来的营销费用。 先说牙医，我们看下图，几家代表性的口腔集团中，也就通策可以想招人就招人，这背后其实是有原因的。 根据2020年财报数据计算，瑞尔每名全职医生的平均收入是128.79万元，通策这个数字是46万元，假设通策给医生的钱向瑞尔看齐，通策2022年1760名牙医需额外支付15亿工资，立马便能扭盈为亏。 通策之所以可以留住医生，薪酬还能比同行低这么多，核心在于它有两把武器。其一，他有一套成熟的同医生进行利益捆绑的模式，通过下图不难发现，在通策的蒲公英医院中，医生都是合伙人（个人股东一般是院长，蒲公英管理咨询合伙是当地分院的医生集团股权平台），给通策干就是给自己干，同时，医生还可以得到平台的赋能，比完全自己单干省心省力得多。 其二，通策使用年轻医生+主任医生的团队模式来提升看诊效率。在通策模式下，一个主任带上六七个年轻医生，一天的看诊量就可以达到200人，平均每名医生的看诊量接近28人次/天，而隔壁的马泷平均每名医生的看诊量约为7人次/天，仅为通策的1/4。 之所以通策可以用年轻+主任医生团队模式，同行用不了，核心就在于通策有杭口、宁口这种看似是公立医院其实是私立医院的旗舰店，这种旗舰大医院保留了传统公立医院从实习医生、主治医生、副主任医生再到主任医生的晋升结构，如此，年轻医生不仅有按部就班的提升机会，遇到疑难杂症时，也可以直接在院内请教老师，通过快速积累提升解决复杂问题的能力。 换句话说，通策相当于有一套传统大型公立医院的培养人才制度，在此制度下，每年都能从各个口腔院校招收大量的口腔毕业生，这些年轻医学生的月薪差不多在8千-1万，可谓性价比极高。 此外，正是有杭口、宁口这两大金字招牌，通策的营销费用率无限趋近于0，马泷和瑞尔的销售费用率分别为17.9%和5.5%。 远逊于同行的人力成本和营销费用，使得通策的赚钱神话同行完全不可复制。 通策深知自己能有这样的赚钱能力，全靠杭口、宁口这两个超级旗舰大院，因此，通策在省外的动作都是先不计代价培养超级旗舰大院，再谋他求，于是有了挂着中国科学院大学招牌的各种存济。不过培养这种旗舰型大院非一朝一夕之功，所以到现在效果都还不太明显。根据公司的披露，武汉存济已于 2021 年实现盈亏平衡。按公司投资者交流的说法，武汉存济2023年7月盈利80w，西安略快于武汉的发展速度，2023年预计盈利7000-8000w，目前，武汉存济的总院+分院模式已日渐成熟，除武汉外，西安、成都两地的存济口腔医院发展也相对领先。 02 价值事务所 写在最后
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