随着各路资金持续加持，A股、港股市场明显反弹，技术性牛市真的来了吗？ 证券 时报记者注意到，4月开始，公募资金由守转攻，不少公募抱团股的仓位开始让位于低配股，使其渐成公募的“座上宾”。这也意味着，基金经理已从“赚业绩增长的钱”向“赚估值提升的钱”转变，风险偏好不仅显见拐点，而且获得了大幅的提升。 赚钱效应开始显现 近期，中国股票资产的表现可谓画风突变。节前，A股市场已连日反弹，而港股市场则在“五一”假期间持续大涨，令不少投资者直呼“技术性牛市已在眼前”。5月2日，美股市场富时中国3倍做多ETF（交易性开放式指数基金）暴涨16.46%，使得这一观点又获得了强化的信号。 回到A股市场，过去4个月，公募基金的最高收益率已接近30%，超50只产品的年内收益率已在16%以上。即便是债券型基金，最佳收益率也超过了11%，而被吐槽“很难赚钱”的公募FOF（基金中的基金），年内收益率最高则接近了9%。显而易见，当债券型产品的收益率也展现了弹性的一面，这在很大程度上说明股市正从赚钱效应缺失的“至暗时刻”，向局部性牛市甚至是全面的技术性牛市转变。 “局部性牛市的表现，集中在今年的2月、3月，主要是基金抱团股展现的走势非常凌厉，但4月开始情况显著不同，股市做多效应迅速扩散，前期公募减持较多的低配股和低配板块，都出现了显著反抽。”华南地区一位基金经理认为，行情从基金抱团股向基金低配品种扩散，可能预示着中国股票市场正悄无声息地迅速切换到技术性牛市。 一般来说，公募基金追高后还能获利，往往在很大程度上体现着技术性牛市的特点。比如，吸引了1000多只基金抱团的 人工智能 概念股—— 中际旭创 ，在去年已大涨3.2倍的情况下，今年以来又累计上涨超65%；有354只基金抱团的扫地 机器人 标的—— 石头科技 ，凭借出口业务带来的业绩高增长，股价在2023年逆市上涨61.5%后，今年以来又再度上涨50%。这些个股的强势表现，也为基金经理的业绩表现发挥了稳定器的作用。 按月度基金净值的收益来源分析，抱团基金的大部分业绩来自于今年以来的局部性牛市，而且被公募抱团的强势股几乎清一色为股票市场中高增长、低估值的品种。以中欧基金在港股抱团的 上美股份 为例，该股开年至今的涨幅颇为可观，1月1日至4月5日，从最低每股24.3港元一路飙升至52.5港元/股，区间累计涨幅达114.6%。不过，自4月8日至5月3日近一个月时间内， 上美股份 则处于横盘震荡中。类似特点也发生在很多的基金抱团股身上，即4月初以来股价一直维持震荡。 减持抱团股补仓低配股 4月初以来，由于不少公募抱团股的表现不尽如人意，以及基于公募持仓的“双十限制”，基金经理开始对仓位“闪展腾挪”。 “强势股主要集中在基金抱团股上，意味着股票市场风险偏好低、市场赚钱难度大，但当机构资金开始从抱团股上兑现部分收益，并向高风险、高弹性品种转移仓位，则意味着市场可能开始全面做多。”深圳某基金公司的一位人士接受 证券 时报记者采访时表示，抱团股在今年前3个半月已为基金经理贡献了很大的收益，且许多基金因为股市的“二八分化”，在强势的抱团股上投入了极高的仓位。 从现实来看，公募持仓的“双十限制”、抱团股获利盘丰厚、基金低配股待涨等三大因素，构成了基金经理调仓的逻辑。以某只业绩排名位于前十的公募基金为例，其前十大重仓股均为基金抱团股，且投入的仓位非常集中。截至今年3月末，该基金仅在第一大重仓股 中际旭创 上配置的仓位就达到10.21%，第二大重仓股 天孚通信 、第三大重仓股 新易盛 的仓位则分别达到10.16%、9.79%。根据上述三大抱团股4月份的股价表现，其持仓全部超出监管部门有关基金单一股票持仓不能超过10%的限制规定。基于这些情况和市场变化，基金经理减持抱团股、兑现收益后的去向，大概率就指向了前期被低配的板块和个股。 证券 时报记者注意到，无论是A股抑或是港股，因为市场风险偏好明显抬升，此前被基金大幅腾挪的仓位，正催生出新的投资逻辑——从赚抱团股业绩增长的钱，变成赚低估值股估值提升的钱。 “赚估值扩张的钱，主要因为相关公司的估值被压制到了严重低估的程度。这类标的，在没有业绩提振的情况下，股价也能涨很多，因为风险偏好的变化诱发了估值修复，总体弹性很大。”长城基金的一位人士在接受证券时报记者采访时表示，当许多行业、个股的估值处于历史最低水平，并具备足够的安全边际后，一旦市场风险偏好发生变化，这些品种很大可能迎来重大的投资机会。 部分个股估值强势修复 行情从基金抱团股的局部性牛市切换到技术性牛市，4月是个关键的时间节点。 当基金抱团股开始横盘震荡，前期公募低配的不少个股则开启了大幅反弹。以4月“爆红”的 正丹股份 为例，该股30天内股价飙涨3.62倍。 正丹股份 在拉升之前，刚于一季度末遭华夏基金、国金基金减持，其中华夏智胜先锋基金、国金量化多因子基金退出该股前十大流通股股东名单，截至3月末，其前十大流通股的机构股东中仅剩一只公募产品。 实际上，港股主题基金的赚钱逻辑，也同样从基金紧抓抱团股向补仓低配股转变，逻辑变化的实质就是从看业绩转向看估值。当许多港股 基金重仓 的抱团股开始滞涨，投资者突然发现许多平时不怎么受关注的基金低配品种已开始拉升。例如，一季度被公募基金清仓的 商汤-W ，尽管最新发布的年报显示公司营收降幅超10%，总亏损达64亿元，但在估值修复的逻辑下，该股自4月22日开盘至5月3日收盘，9个交易日内累计上涨达1.76倍。 与此类似的还有 快狗打车 。过去一年，港股的风险偏好明显下降，公募基金经理几乎在投资层面完全放弃了互联网打车第一股—— 快狗打车 ，致使其总市值大降至1.51亿港元。不过，尽管 快狗打车 营收下降、亏损超11亿元，但因市场风险偏好抬升、资金重投估值修复逻辑，5月3日该股一天内就飙升了91.55%。
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